5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为，公募基(jī)金积极(jí)布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基(jī)金行(xíng)业高质量发(fā)展的(de)要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基(jī)本(běn)面在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重(z胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么hòng)视中特估的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个(gè)央国(guó)企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对(duì)港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持(chí)股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港(gǎng)股持(chí)股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的(de)投(tóu)研，落(luò)实到日常(cháng)的(de)投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的(de)行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确(què)该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔(bá)估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发展要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社(shè)会(huì)价值、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编(biān)制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经(jīng)理李欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的(de)影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用(yòng)。

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