5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗)总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言(yán)，自己目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是(shì)非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机(jī)会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营(yíng)成(chéng)果随之改变是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上(shàng)，要(yào)求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上(shàng)的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时代特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及(jí)到的(de)行业(yè)和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要(yào)学(xué)习领会并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要(y打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗ào)，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经(jīng)理认为(wèi)，对于(yú)国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合(hé)国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金经(jīng)理李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致分析在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估(gū)值体系(xì)与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国(guó)的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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