2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构(gòu)代表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报采访(fǎng)解析他们(men)对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能实(shí)现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才(cái)会(huì)认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期(qī)发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业(yè)还(hái)是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年(nián)底会有一(yī)次(cì)减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联(lián)储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录(lù)得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一(yī)步提(tí)升它(tā)的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收(shōu)到(dào)了(le)上述(shù)硬件产品环节(jié)的订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于(yú)生成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科(kē)技(jì)的发展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国(guó)的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在(zài)各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社(shè)会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和企业(yè)机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在(zài)越来(lái)越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联(lián)网信(xìn)息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或(huò)者债(zhài)券为优先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国(guó)债，它(tā)的利率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走，利(lì中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分)率(lǜ)往下(xià)走代表这(zhè)些债(zhài)券的(de)价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会(huì)得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看(kàn)，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值(zhí)压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的(de)下(xià)跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：由于(yú)美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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