2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册(cè)的基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金（投向中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可(kě)能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本(běn)的(de)经(jīng)济(jì)表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的(de)压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不(bù)需要太(tài)强的(de)政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的(de)阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度(dù)不够快(kuài)，而(ér)且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后在第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的银行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的(de)在(zài)推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片构(gòu)成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要根(gēn)据(jù)部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的(de)云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务(wù)商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规(guī)制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越多(duō)的企业(yè)客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场资产类别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jì乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲n)一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达(dá)市(shì)场投资(zī)级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐(lài)高(gāo)收益(yì)债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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