5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基(jī)金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企上市公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市挥(huī)公募基金服(fú)务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的(de)和板块带来(lái)增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大(dà)的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一(yī)个提(tí)质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的(de)持(chí)股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门(mén)的(de)股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落(luò)实到日常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司(sī)在(zài)加大投研(yán)力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念所(suǒ)涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随(suí)着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明(míng)确该体系(xì)的(de)框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具(jù)备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特色的(de)ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系(xì)不断(duàn)探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体系(xì)，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境(jìng)、社(shè)会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任(rèn)等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这样有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论和(hé)判(pàn)断的(de)影响(xiǎng)上，也(yě)使得(dé)中国(guó)特色(sè)的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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