公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算模式和(hé)券商结算模(mó)式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落(luò)地(dì)的基(jī)金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目(mù)前基金结(jié)算模(mó)式(shì)迎来新时(shí)代。券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是(shì)最(zuì)早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动(dòng)试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式(shì)的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商(shāng)开立的(de)资金账户无需实(shí)际上的(de)银(yín)证转账(zhàng)存(cún)入(rù)资金(jīn)，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下(xià)基金场内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券(quàn)的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决(jué)了(le)部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的(de)需(xū)求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的(de)交易(yì)工(gōng)具(jù)选择(zé)。”他(tā)进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破(pò)了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸指50g是几两 50g是一两吗(zhǐ)令对接，资(zī)金无需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券；三(sān)是日终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán50g是几两 50g是一两吗)了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基(jī)金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的(de)结算模式体现出(chū)了(le)？定优(yōu)势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于(yú)原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实现的(de)方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式下资(zī)金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受(shòu)银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确(què)各(gè)方职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需(xū)每(měi)日(rì)确立场内/外资(zī)金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同时(shí)激(jī)发银(yín)行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不(bù)具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对(duì)该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心(xīn)，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全额(é)留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客户的(de)能力(lì)，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公司(sī)来说(shuō)，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式(shì)下(xià)的场内(nèi)交易(yì)前端验资验券相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多(duō)个环(huán)节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而(ér)记者从业内(nèi)了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走(zǒu)向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的(de)就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结(jié)算的(de)主流模式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式(shì)的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品类(lèi)型上(shàng)，券结(jié)模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式(shì)在中小基金(jīn)公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得(dé)银行渠道(dào)的(de)营50g是几两 50g是一两吗销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基(jī)金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司(sī)陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会(huì)发生(shēng)分(fēn)化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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