调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年(nián)的(de)步调明(míng)显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出(chū)现了(le)9连跌，睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面从(cóng)走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方面(miàn)近期成品油裂(liè)差下(xià)跌(diē)。”一(yī)德期货分析(xī)师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市(shì)场(chǎng)对于(yú)衰退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下(xià)行，对于化工特(tè)别是(shì)与之相关性相对(duì)较(jiào)强的(de)PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油库(kù)存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于美国调(diào)油需求的(de)预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑发生的概(gài)率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年(nián)的(de)调(diào)油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去(qù)年(nián)在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时(shí)市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于(yú)今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价(jià)差一直(zhí)保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流(liú)向(xiàng)美国创造套利(lì)空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的(de)数量保持相对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预期，今(jīn)年市场的(de)调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格(gé)也(yě)在(zài)3月(yuè)中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显(xiǎn)早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊(huái)的(de)状态(tài)，意味(wèi)着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏(zòu)的(de)差(chà)异(yì)，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需求(qiú)的(de)主要(yào)时期，而今年市场提前(qián)到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油供需(xū)突然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅(fú)拉睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面(lā)涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无(wú)法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的(de)打(dǎ)开(kāi)，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分析(xī)师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的(de)经(jīng)验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出(chū)口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将极大(dà)可能(néng)不(bù)如去(qù)年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国(guó)际(jì)油价(jià)波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在对未(wèi)来(lái)需求的不确定和经济(jì)可(kě)能衰退的背(bèi)景下调油需求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本(běn)面(miàn)来(lái)看(kàn)，实(shí)则(zé)呈现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和(hé)下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的(de)局面(miàn)仍存(cún)，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油(yóu)消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估(gū)值仍将保持高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品(pǐn)库(kù)存偏高和(hé)利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏(fá)力。

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