文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)增速的(de)下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造(zào)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业(yè)主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个行业(yè)的利润(rùn)跌幅(fú)继(jì)续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设(shè)备修理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不(bù)下导致的(de)内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度(dù)低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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