金融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在(zài)内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心的(de)还(hái)是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和(hé)地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的(de)发债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的(de)信(xìn)用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债(zhài)的(de)按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务(放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉ne-height: 24px;'>放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地(dì)方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三(sān)届全(quán)国委员会(huì)第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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