近期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构(gòu)加(jiā)强研究(jiū)。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的(de)投资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入(rù)额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分(fēn)别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持(chí)了(le)浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中(zhōng)解释了(le)他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大(dà)。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机(jī)构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基(jī)于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难(nán)以进入(rù)部(bù)分(fēn)外(wài)资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供良好的股东回(huí)报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每(měi)年(nián)的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除(chú)了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的(de)商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的(de)路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个(gè)别股(gǔ)票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关(guān)注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的(de)确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有更高(gāo)成功(gōng)机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示(shì)其(qí)盈利能力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国(guó)内(nèi)投(tóu)资者。如(rú)果(guǒ)外国(guó)投资者对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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