文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升的(de)主要(yào)拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业(yè)同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续(xù)上(shàng)个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的(de)提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低(dī)，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhìh2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称)造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机(jī)通(tōng)信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称现(xiàn)明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和(hé)印(yìn)刷和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次(cì)探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎(yì)的话(huà)，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的(de)内(nèi)部(bù)压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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