大(dà)家周末好(hǎo)，先来(lái)看(kàn)下重要消(xiāo)息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚(yà)总统下令(lìng)军队进入最高战备状态(tài)，紧急向与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契(qì)奇(qí)当(dāng)天下令，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚军队的战备(bèi)状态(tài)提升(shēng)到最高(gāo)等级(jí)，并紧急向(xiàng)与科索沃(wò)行(xíng)政线方(fāng)向移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科索沃(wò)局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿(ā)族(zú)警察发生(shēng)冲突(tū)，阿(ā)族警察(chá)在冲突中使用(yòng)了(le)催泪(lèi)弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃(wò)特警封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚(yà)的自(zì)治省，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方(fāng)面(miàn)宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚(jiān)持对科索沃(wò)拥有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期上行！这(zhè)一数据创年内(nèi)新高，美联(lián)储年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数据(jù)显示(shì)，美(měi)国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长(zhǎng)0.4％，超出预期(qī)值和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱通(tōng)胀指标(biāo)——剔除食物和能源后的(de)核心PCE物价(jià)指数同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当(dāng)前经济(jì)周期(qī)相关(guān)的通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非(fēi)常高(gāo)，处于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策利(lì)率(lǜ)期货合约交易(yì)商周五加(jiā)大了(le)对美联储将继续加(jiā)息的押注，数据公(gōng)布后(hòu)，这些(xiē)合约的隐含(hán)收益率(lǜ)上升，定价(jià)美联(lián)储在(zài)6月会议(yì)上将基准(zhǔn)利率目标区(qū)间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交(jiāo)易员们一直坚信(xìn)，美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年将多次降息。但他们(men)最终承认，基于对期货的押注，今年(nián)降息的可(kě)能性不大(dà)。现在(zài)，他(tā)们预计(jì)在2024年之(zhī)前不会(huì)降息，而(ér)且2024年的降息(xī)幅度低于此前的(de)预(yù)期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及(jí)债务上限担忧(yōu)的缓解(jiě)降低了今年(nián)降息的(de)可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的会议可能(néng)会考虑加息(xī)25个(gè)基点。市场预计联(lián)邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场(chǎng)预计基准(zhǔn)利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势(shì)偏(piān)弱，油化工与(yǔ)煤化工板(bǎn)块略显分化(huà)。期货日报记(jì)者(zhě)观察(chá)到，煤化工(gōng)品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品种，在(zài)原油下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇(chún)原料(liào)成本端为煤炭(tàn)的品种，跌(diē)幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货(huò)能(néng)源首席分(fēn)析师高(gāo)明宇解(jiě)释说(shuō)，终端产(chǎn)品这一(yī)分化(huà)的根源还是原料端(duān)表现的(de)差异(yì)。“俄乌(wū)冲突(tū)的战(zhàn)争风险溢价将能源危机在期货市场的影射(shè)推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退交易(yì)主题，且目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价(jià)格(gé)的下行已(yǐ)触碰到中东主要产油国的(de)财政盈(yíng)亏平衡(héng)成(chéng)本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目(mù)标价(jià)位，在(zài)美(měi)国页岩油非常规(guī)能(néng)源产(chǎn)量(liàng)增速持续不达预(yù)期的情况(kuàng)下，以沙特(tè)和俄罗斯主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动减产再(zài)度(dù)推动原油供给约束的兑现，在能(néng)源品的下行(xíng)趋(qū)势中原油的成(chéng)本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也(yě)率(lǜ)先呈(chéng)现(xiàn)震荡筑(zhù)底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西主产区(qū)动力煤的边际到港成(chéng)本(běn)900元/吨左右，在煤(méi)炭(tàn)全(quán)行业利(lì)润丰厚的情(qíng)况下供应有增(zēng)无减，宽松的供需面持(chí)续带(dài)动产(chǎn)业(yè)链各(gè)环节累库，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工(gōng)品种构(gòu)成(chéng)较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭(tàn)价(j骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差ià)格(gé)整体便处于震荡下行的趋势(shì)中(zhōng)，原(yuán)料煤(méi)炭成本端的(de)支撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建投期(qī)货分析师刘书(shū)源表(biǎo)示(shì)，相(xiāng)较于煤炭，原(yuán)油整体为区(qū)间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言(yán)，本(běn)周(zhōu)持(chí)续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方(fāng)正中期期货研究院(yuàn)上海分(fēn)院负责人(rén)夏聪(cōng)聪解释说，煤(méi)化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷(mí)。国内煤炭(tàn)市场供应存在保障，在进口煤(méi)增加(jiā)的情(qíng)况下，市场(chǎng)可流通(tōng)货源充(chōng)裕，今年受到天气因素的(de)影响，水电出力(lì)预计(jì)逐步好(hǎo)转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤(méi)炭市(shì)场价格仍存在下调可(kě)能，成本端难以提(tí)供有力支(zhī)撑(chēng)。加之煤化工整体需(xū)求(qiú)端不佳，高温雨季部(bù)分区(qū)域需求(qiú)受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求处于季节性(xìng)淡季，下游用煤企业库存(cún)水平偏高，价格承(chéng)压下(xià)行，煤化工(gōng)受到(dào)成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持(chí)续走弱也与宏(hóng)观需(xū)求弱势以及自(zì)身品种(zhǒng)的产能投放周期(qī)有(yǒu)关(guān)。

　　“根据(jù)前期(qī)调(diào)研，部分(fēn)甲醇和尿素(sù)的终(zhōng)端工厂，在经历(lì)疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所以(yǐ)终端产品的需求并没有因疫情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价(jià)加速下跌，导(dǎo)致煤化工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到(dào)，随着(zhe)煤炭(tàn)的大(dà)幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管(guǎn)成本(běn)端松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临(lín)较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货(huò)价格(gé)创(chuàng)2020年10月份以来新(xīn)低，现货价(jià)格同步(bù)走低，内(nèi)蒙(méng)地区(qū)报价跌破(pò)2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下跌幅度大于(yú)原料(liào)端，利润修(xiū)复过程中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核(hé)算来看，行业整体处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲(jiǎ)醇现(xiàn)货价(jià)格(gé)不断创下新低，部分地区现货价格回到(dào)历史低位(wèi)，上(shàng)游甲醇生产企业整(zhěng)体利润并没有随着(zhe)煤价回落、采购成本(běn)下降而(ér)明(míng)显转好。“尤其是(shì)单一(yī)的煤(méi)制甲醇企业(yè)，理(lǐ)论亏(kuī)损(sǔn)幅度较大，且部(bù)分内地企业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或(huò)者(zhě)降负的(de)消息，后续值得持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访(fǎng)人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经历过前几(jǐ)年(nián)的持(chí)续投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿素的(de)产能(néng)不断扩张(zhāng)，当前下游(yóu)的需求难以(yǐ)匹配(pèi)新(xīn)增的产能，未来其价(jià)格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的阶段(duàn)，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来(lái)，煤化(huà)工(gōng)能否走出偏(piān)弱周期主要取(qǔ)决于需(xū)求的恢(huī)复情况，下半年部分品种面临较大投(tóu)产压力，进口(kǒu)体量大的品(pǐn)种(zhǒng)将受到低(dī)价进(jìn)口货源的(de)冲击(jī)，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起(qǐ)色，即使存(cún)在上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为长期(qī)下跌后的反(fǎn)弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可(kě)能(néng)性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源化工（尤(yóu)其是(shì)油化工）板块较为强势(shì)主要还是基(jī)于(yú)原料端的驱动。

　　据光大(dà)期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先(xiān)抑后(hòu)扬的走势，受到(dào)供需基本面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油(yóu)化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数(shù)下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪(xù)扰动，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领导(dǎo)人(rén)会议上承(chéng)诺将(jiāng)加大力度打(dǎ)击俄罗斯(sī)逃(táo)避其石油和燃料出口价(jià)格上限(xiàn)的行为(wèi)都对于油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年全(quán)球原油供需将进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月(yuè)报预计今年全球(qiú)需求同比增加220万桶/骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差日，主要来自(zì)于中(zhōng)国需求复苏的持(chí)续；同时美国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽油(yóu)消费(fèi)旺季。“原油维持强势从成本端带动油化(huà)工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化(huà)工较煤(méi)化工(gōn骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差g)较强的关键(jiàn)原因还是在于原料(liào)端。在杜(dù)冰沁看来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油库存超预(yù)期大幅下降，主要源自(zì)原油进口的大幅下降和随着出行旺(wàng)季来(lái)临(lín)显著增长的需求；包括汽油和精(jīng)炼(liàn)油在内的成(chéng)品油库存均出现不(bù)同程度的(de)下降，同时(shí)汽(qì)、柴油表(biǎo)需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收(shōu)储均将收紧下半年(nián)全球原(yuán)油平(píng)衡表。但在(zài)美国债务(wù)上限谈判达(dá)成一致前，宏(hóng)观层面的不确定性(xìng)仍然会影响(xiǎng)市(shì)场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市(shì)场需(xū)关注美国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分析师(shī)陆甲明认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议(yì)将近。考虑目前油价被市场接受度(dù)提升，预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场接(jiē)受度(dù)提(tí)升。预计6月化(huà)工(gōng)品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但(dàn)由于(yú)聚乙烯自(zì)身现(xiàn)货价(jià)格表现更弱，因而以原油(yóu)折算成本的加工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原(yuán)油供(gōng)应端(duān)的利好已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及(jí)成品油发运船期(qī)中(zhōng)有所体现。“加拿大野火蔓延(yán)造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油(yóu)出口(kǒu)仍未恢(huī)复，亦对本无(wú)弹性的原油(yóu)供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次(cì)对(duì)原油市场做空者(zhě)发出警告，面对欧美银行业(yè)危机和(hé)美国债务上限谈判(pàn)带(dài)来的需求(qiú)端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小(xiǎo)概(gài)率事(shì)件发生，二季(jì)度起的基准去库(kù)预期仍(réng)将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她(tā)称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现中，油(yóu)制强于煤制(zhì)的(de)可能性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原(yuán)料价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)上，目前国内煤炭(tàn)供给相对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价(jià)格下行的趋势依然(rán)存在。原油(yóu)方面，夏(xià)季是(shì)成品油消费高峰(fēng)，因此油(yóu)价往往容易获得支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高(gāo)明(míng)宇(yǔ)看(kàn)来，在(zài)国内动力煤市场中(zhōng)下游(yóu)库存有效去化(huà)，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结(jié)构性强于煤化工的行情(qíng)仍然(rán)有(yǒu)望延续。

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