大家周末(mò)好，先(xiān)来看(kàn)下重要(yào)消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高(gāo)战(zhàn)备(bèi)状态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动(dòng)

　　据(jù)塞尔维亚南通(tōng)社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统(tǒng)武(wǔ)契奇当天下令(lìng)，将塞尔(ěr)维亚军队的战(zhàn)备状态(tài)提升到最(zuì)高等级，并(bìng)紧急向(xiàng)与科索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状态(tài)与科索(suǒ)沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当(dāng)天(tiān)科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃(wò)阿族警察(chá)发生冲突，阿族(zú)警察(chá)在冲(chōng)突(tū)中使用了(le)催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了(le)兹韦(wéi)钱区行政大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被科索沃(wò)特警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争(zhēng)结束后由联合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布(bù)独立(lì)，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃拥(yōng)有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能(néng)源后的(de)核心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期(qī)值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济周期相关的(de)通胀压力的(de)周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍(réng)然非常高，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约交易(yì)商周五(wǔ)加大了对(duì)美联储将继(jì)续加息的押注，数据(jù)公布后，这(zhè)些合约的隐含收益率(lǜ)上(shàng)升，定价美联储(chǔ)在6月(yuè)会议上(shàng)将基准(zhǔn)利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易(yì)员们一(yī)直坚信，美(měi)联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于(yú)对期货的押注，今年降息(xī)的可(kě)能性不大。现在，他们预计(jì)在(zài)2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前的(de)预期(qī)。强(qiáng)劲的经济增长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳动(dòng)力(lì)市场以及(jí)债务上限(xiàn)担(dān)忧的缓解降低(dī)了今年降息的(de)可能性。交易(yì)员们现在认为，6月(yuè)份的会议可(kě)能会考虑(lǜ)加息(xī)25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预(yù)计联(lián)邦(bāng)基金利率将(jiāng)在(zài)2024年(nián)底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准利(lì)率(lǜ)届时(shí)将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难(nán)走出(chū)弱周期

　　近期化工(gōng)板块整体(tǐ)走(zǒu)势偏(piān)弱，油化工与煤化(huà)工(gōng)板块略显分化。期货日(rì)报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是(shì)下(xià)行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料(liào)成(chéng)本端为原油(yóu)的品种，在原油(yóu)下跌幅(fú)度不(bù)大(dà)的情况(kuàng)下(xià)，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料(liào)成本(běn)端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源首席分析师高明(míng)宇解(jiě)释(shì)说，终端产(chǎn)品这一分化的根源还是原(yuán)料端表现的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢(yì)价将(jiāng)能源危机在期货市(shì)场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场(chǎng)进入(rù)衰退交易(yì)主题，且目(mù)前工(gōng)业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板(bǎn)块内(nèi)部来看，前期原油价格的(de)下行已触碰到中(zhōng)东主(zhǔ)要产油(yóu)国的财政盈亏(kuī)平衡(héng)成本、页岩油生产(chǎn)商边(biān)际产油成本、美国收(shōu)储目(mù)标价位，在美国页岩油非(fēi)常(cháng)规(guī)能源(yuán)产量(liàng)增速持续(xù)不达预期(qī)的情(qíng)况下(xià)，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度推(tuī)动原油供给(gěi)约束的兑现，在能源(yuán)品(pǐn)的(de)下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈(chéng)现(xiàn)震荡筑底(dǐ)的(de)迹象(xiàng)。”高明宇如(rú)是(shì)说(shuō)。

　　而对(duì)于煤炭(tàn)而言，年(nián)初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成(chéng)本900元(yuán)/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情况下供应有增(zēng)无减(jiǎn)，宽松的供(gōng)需面持续(xù)带动(dòng)产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近期(qī)煤化(hu中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子à)工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今(jīn)年年初以(yǐ)来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不断(duàn)下(xià)移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源表(biǎo)示(shì)，相较于(yú)煤炭，原油(yóu)整体(tǐ)为区间弱(ruò)势震荡(dàng)的走(zǒu)势，并(bìng)未出现较(jiào)大的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周(zhōu)持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方(fāng)正中期(qī)期货研究院上海分院负(fù)责人夏聪(cōng)聪(cōng)解(jiě)释(shì)说(shuō)，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱(qū)动，消(xiāo)息面无利好刺激(jī)，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市(shì)场供(gōng)应存在保障，在进(jìn)口煤增加(jiā)的情况下(xià)，市场可流通货源充裕，今年受(shòu)到天气因素(sù)的影响，水电出力预(yù)计逐(zhú)步好转，电煤(méi)需求(qiú)存在增(zēng)加，但(dàn)增(zēng)速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调可能，成(chéng)本端难以提供有力支(zhī)撑。加之煤化工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分区(qū)域需求受到影响。需求处于(yú)季节(jié)性(xìng)淡季，下游用煤企业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，价格承压下行，煤化工(gōng)受到(dào)成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也(yě)与宏观需求弱势以及自身(shēn)品种的产能投(tóu)放(fàng)周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历疫(yì)情几年之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品(pǐn)的需求并没有因疫(yì)情解(jiě)封(fēng)后，出现(xiàn)显著(zhù)恢复。叠(dié)加近(jìn)期港口和坑口(kǒu)煤价(jià)加速(sù)下跌，导致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估(gū)值中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到(dào)，随着煤(méi)炭(tàn)的大(dà)幅(fú)走弱(ruò)，目前甲醇企业(yè)亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现同(tóng)样低迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价(jià)格同步走低，内蒙(méng)地区(qū)报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于原(yuán)料端，利润修复(fù)过(guò)程中止。“今年以来(lái)，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行业整体处于(yú)不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书源也表示(shì)，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货价(jià)格不断创下(xià)新低，部分(fēn)地区现货(huò)价格回(huí)到(dào)历史低(dī)位(wèi)，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润(rùn)并没(méi)有(yǒu)随着(zhe)煤价回落(luò)、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是(shì)单一的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇价(jià)格(gé)太(tài)低，出现停车或者(zhě)降负的消息，后(hòu)续值得持续关注(zhù)这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能(néng)不断(duàn)扩张，当前下游(yóu)的需求难以匹配新(xīn)增的(de)产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都维持较低水平，从而开(kāi)启倒逼上游降负或者去产能的(de)阶(jiē)段，后(hòu)续大概率是一个产(chǎn)能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走(zǒu)出偏弱周期(qī)主(zhǔ)要取决于需(xū)求(qiú)的恢(huī)复(fù)情况，下半年部分品种面(miàn)临较大投(tóu)产压力，进口体量大的品种将受到低(dī)价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期(qī)下跌后(hòu)的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依(yī)然较(jiào)大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能源化工（尤(yóu)其是(shì)油化(huà)工）板块较为强(qiáng)势(shì)主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货(huò)分析师杜冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原油整体(tǐ)呈现先抑后(hòu)扬(yáng)的走(zǒu)势(shì)，受到(dào)供需基本面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带(dài)动油化(huà)工板块(kuài)表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品(pǐn)多数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受(shòu)到美国债务上限谈(tán)判陷入僵(jiāng)局(jú)带(dài)来(lái)的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特(tè)能源部(bù)长发言力(lì)挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人(rén)会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃(rán)料出口价中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子格上限的(de)行为都对(duì)于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看(kàn)，下(xià)半年(nián)全球原油(yóu)供(gōng)需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同比增加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来自于中(zhōng)国(guó)需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强势从成本(běn)端带动油(yóu)化工整体强于煤(méi)化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工较(jiào)强的关(guān)键(jiàn)原因(yīn)还是在(zài)于(yú)原(yuán)料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅(fú)下(xià)降，主要源自(zì)原油进口的大幅下降和随着(zhe)出(chū)行(xíng)旺季(jì)来临显著增长(zhǎng)的需求；包括(kuò)汽油和精炼油在内的成品油库存(cún)均(jūn)出现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表(biǎo)需也(yě)环比增加50万桶(tǒng)/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源(yuán)部长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产(chǎn)，叠加美(měi)国的收(shōu)储均将收紧(jǐn)下半(bàn)年全(quán)球(qiú)原油平衡(héng)表。但在美国债务上限谈(tán)判达成一(yī)致前，宏观层面的不确定(dìng)性仍中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子然会影(yǐng)响(xiǎng)市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关(guān)注美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分析师(shī)陆甲明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月度(dù)会(huì)议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前(qián)油价被(bèi)市场(chǎng)接受(shòu)度提升，预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平均(jūn)价(jià)格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市(shì)场接受(shòu)度(dù)提升。预计(jì)6月化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持(chí)5月平(píng)均价格水平。”陆甲(jiǎ)明(míng)说(shuō)。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国(guó)内石脑油制(zhì)的聚乙烯生(shēng)产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯自身(shēn)现货(huò)价格表(biǎo)现更弱，因而以(yǐ)原油折(zhé)算成本的(de)加工利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市，原油(yóu)供应端的利(lì)好已进入(rù)兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯(sī)的(de)减产已在原油及(jí)成品油发运船期(qī)中(zhōng)有(yǒu)所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产及(jí)3月(yuè)末起(qǐ)暂(zàn)停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对(duì)本(běn)无弹性的原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特(tè)能源(yuán)部长再次对原油市场做空(kōng)者发出警告，面对欧美银行(xíng)业(yè)危机和(hé)美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判带来的需求(qiú)端不(bù)确定性(xìng)，不排除(chú)OPEC+在6月4日(rì)会议(yì)再次减产的小概率事件发生，二(èr)季度起(qǐ)的(de)基准去(qù)库预期仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化(huà)工(gōng)品表现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原(yuán)料价格表现(xiàn)上，目前国内(nèi)煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤(méi)炭价(jià)格下行的趋(qū)势依然存(cún)在。原(yuán)油(yóu)方面，夏季是成(chéng)品油消(xiāo)费高(gāo)峰(fēng)，因此油(yóu)价(jià)往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明(míng)宇看(kàn)来，在(zài)国内动力煤市场中下游库存有效去(qù)化，或低价格刺激(jī)内(nèi)产、进口兑现减量(liàng)预期之(zhī)前，油化(huà)工(gōng)结构性(xìng)强于煤(méi)化工的行情仍(réng)然(rán)有(yǒu)望延续。

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