事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农商行(xíng张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊)通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际(jì)利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存(cún)款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的(de)每日(rì)留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分(fēn)张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协(xié)定存款利率计(jì)息的(de)存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(ku张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊ǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由(yóu)个人存(cún)款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体(tǐ)负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚(shàng)不具(jù)备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性(xìng)银(yín)行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资(zī)与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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