文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和(hé)资本(běn)市(shì)场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有这么(me)几(jǐ)种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相关收(shō耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系u)支和房地产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居(jū)民(mín)消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居(jū)民(mín)存款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资(zī)产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的(de)结(jié)果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持(chí)有分化(huà)且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为(wèi)按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融(róng)机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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