上市公司(sī)退市在A股(gǔ)早已不(bù)稀奇，但连带着(zhe)可转债一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易日(rì)低于1元，触及(jí)退市(shì)指标，公司(sī)股票及其可转(zhuǎn)债(zhài)被终止上市，搜特转债或成为首只因(yīn)正(zhèng)股退市而(ér)强(qiáng)制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标被终止(zhǐ)上(shàng)市，其可转债已进入退市(shì)整理(lǐ)期，引发投资者(zhě)对(duì)可转债信(xìn)用风(fēng)险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双重属性(xìng)，自诞(dàn)生以(yǐ)来小舞去掉所有衣服是什么样子的(lái)颇受市场欢(huān)迎(yíng)。一(yī)个广为(wèi)流(liú)传(chuán)的说法是，可转债“下有保(bǎo)底，上不封顶”，即(jí)上涨时有(yǒu)“股性”加(jiā)油，下跌(diē)时有“债性”托底，投(tóu)资者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚(zhuàn)不赔。在(zài)可(kě)转(zhuǎn)债30多年发展中(zhōng)，此(cǐ)前一直未(wèi)出现因正(zhèng)股退市而退(tuì)市的情(qíng)况，也未发(fā)生过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历(lì)史或将被(bèi)打破(pò)，可转债信(xìn)用风险(xiǎn)浮出水(shuǐ)面。虽(suī)说(shuō)可转(zhuǎn)债退市后，依然(rán)可以执行赎回和回(huí)售等条款，但由于大(dà)多(duō)数上(shàng)市公司是(shì)因经营不善导致退(tuì)市(shì)，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回的可能(néng)性较(jiào)大(dà)。而如果启动破产(chǎn)重整，公(gōng)司发行(xíng)的(de)可转债划归为普(pǔ)通债权，清偿顺(shùn)序(xù)相对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定(dìng)的(de)羊毛”不稳(wěn)定了。事(shì)实上(shàng)，可转债退市并(bìng)非完全出(chū)乎意料(liào)，早已在相关(guān)规则(zé)中埋下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市规则，上(shàng)市公司股票(piào)被终止上市的，其发行(xíng)的可转债及其他衍生品种应当终止上市。过(guò)去A股退市难、退市少，成就(jiù)了可转债30多年零(líng)退市(shì)、零(líng)违约(yuē)的“神(shén)话”。随着全(quán)面注册制改革小舞去掉所有衣服是什么样子的的持(chí)续推进(jìn)，市场优胜(shèng)劣(liè)汰加快(kuài)，常态化退市机(jī)制正在(zài)形成，以上市股为锚(máo)的可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)也跟着出清，违约风险随之上升(shēng)。退市，或将(jiāng)成为可转债市场新常态(tài)。

　　市场在发展，生态在(zài)改变，投资者没(méi)有理由(yóu)一成不变(biàn)，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者(zhě)要改(gǎi)变小舞去掉所有衣服是什么样子的(biàn)“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在(zài)选(xuǎn)择(zé)债券(quàn)时，要理性评估正股基本面、成长性、估值水平以及发债公司偿债(zhài)能(néng)力等，防(fáng)范债券退市、违约风险(xiǎn)；在取(qǔ)舍标(biāo)的(de)时(shí)，应远离正股业绩表(biǎo)现(xiàn)不佳(jiā)、估值(zhí)较(jiào)低、退市风险(xiǎn)较高的标(biāo)的，而(ér)选(xuǎn)择(zé)正股(gǔ)经营(yíng)效益良好、估值合理且(qiě)随市场(chǎng)下跌(diē)估值出现(xiàn)压缩的标的(de)。并密切关注可转(zhuǎn)债市场(chǎng)风格变(biàn)化，及时调整配(pèi)置比(bǐ)例(lì)和结构，学会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管(guǎn)也应当(dāng)跟上形势变化(huà)。目前关(guān)于可转债的退市处理(lǐ)还(hái)有不少空白(bái)和盲点(diǎn)，监管(guǎn)部门应(yīng)尽快(kuài)打齐补丁，给予(yǔ)市场明确(què)预期。比(bǐ)如，可进(jìn)一步明(míng)确可转债在退(tuì)市后是否仍(réng)存在交易可能、是否还拥有(yǒu)转股功能等。同(tóng)时，应加强对可(kě)转债(zhài)的风险防控，强化(huà)发行前的信用评级，对于信用(yòng)资质较弱的(de)公司，可考虑(lǜ)提高担保资产与(yǔ)回售条款等相关要求，适当提(tí)升准入(rù)门槛，以更(gèng)好保护投资(zī)者利益。

　　全面注册制下(xià)，证券市场(chǎng)将(jiāng)迎来全(quán)方位(wèi)、根本性(xìng)的变化。过(guò)去一些(xiē)“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简单套路行不通了(le)，一些规则制(zhì)度上(shàng)的短板不能视(shì)而不见了。各市场参与主体还需顺时应势(shì)，调整包(bāo)括可转(zhuǎn)债在内的投(tóu)资方法，完(wán)善(shàn)配套(tào)制(zhì)度，提(tí)升风(fēng)险意识，共促A股市场健康稳定(dìng)发展(zhǎn)。

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