金融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上(shàng)是回(huí)落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了(le)0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总体上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价(jià)格输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大(dà)，带(dài)动了(le)价格的下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同(tóng)期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国际地缘政治(zhì)冲突(tū)、全球疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价(jià)高(gāo)涨，带(dài)动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同(tóng)影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中食(shí)品和(hé)能源由于(yú)受到短期(qī)因(yīn)素影响，往(wǎng)往(wǎng)波(bō)动(dòng)会比(bǐ)较(jiào)大，看价格(gé)总体的(de)状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来(lái)看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相比还是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因是(shì)服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会(huì)恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月(yuè)份，服(fú)务价(jià)格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来受到国内外(wài)多重(zhòng)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素(sù)影响。我国部分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系(xì)比较(jiào)紧密(mì)，今年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低(dī)、国(guó)内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经(jīng)济(jì)恢复常态(tài)化运行以后，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求(qiú)相对不(bù)足，价格(gé)有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继(jì)续(xù)释放，进口持(chí)续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节(jié)性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需求还在(zài)恢复中，价(jià)格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份黑(hēi)色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格(gé)变动翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国内市场需(xū)求仍(réng)在(zài)恢复中，部分工业(yè)品价(jià)格短(duǎn)期下行(xíng)情况还(hái)会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策报告也提(tí迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名)及(jí)通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过(guò)去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数(shù)效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持(chí)正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回(huí)落客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一(yī)是(shì)供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持(chí)在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化受收(shōu)入分(fēn)配分化、收入预期不稳等(děng)制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民出(chū)现提(tí)前(qián)还贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效(xiào)应明(míng)显(xiǎn)。去年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美元大(dà)关，今(jīn)年(nián)以来(lái)已(yǐ)回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节(jié)上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据(jù)同样存(cún)在明(míng)显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低(dī)位(wèi)，主要受(shòu)去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生(shēng)动(dòng)力也(yě)在增(zēng)强(qiáng)，供需(xū)缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末(mò)可能(néng)回升至近年均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩。通缩(suō)主要指价(jià)格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势(shì)，且通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国经济总供求(qiú)基本平衡，货币(bì)条件合(hé)理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物价是经济短周期(qī)波动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要(yào)由需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求变化(huà)而(ér)变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，需(xū)求才(cái)刚刚开始(shǐ)修(xiū)复(fù)，对价(jià)格(gé)的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济(jì)处(chù)于复苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有(yǒu)效社融(róng)增速，去(qù)年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规(guī)律，本轮(lún)信(xìn)用扩张会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相(xiāng)关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存(cún)在一定空(kōng)转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发生(shēng)在经济(jì)回落、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部分资(zī)金(jīn)滞留(liú)在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也(yě)有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银(yín)行(xíng)体系、而(ér)不是非银金融机(jī)构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业有效(xiào)信(xìn)用派生自去年(nián)9月以来持续(xù)改善(shàn)，而房地产相关(guān)融资拖(tuō)累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周(zhōu)期(qī)下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持续(xù)回升，而居民(mín)信贷(dài)一度拖(tuō)累(lèi)社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派生带来(lái)的(de)经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行(xíng)为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以来，资(zī)金(jīn)加速流向制(zhì)造(zào)业(yè)，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造业投资表现(xiàn)显著(zhù)强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资(zī)本(běn)开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派(pài)生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分(fēn)高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数据(jù)屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和企业消费(fèi)，后半程(chéng)靠居民消费(fèi)能(néng)力(lì)的恢复。出(chū)行意愿的持续(xù)改善(shàn)、企业经营(yíng)活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动(dòng)收入(rù)与消费的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周期向(xiàng)下(xià)已是共识(shí)，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超(chāo)调后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于(yú)需求释放(fàng)、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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