金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的(de)低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利率在(zài)上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资(zī)产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年L偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧PR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不(bù)会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下(xià)银(yín)行(xíng)股不会(huì)出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本(běn)质原因是(shì)各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退(tuì)和(hé)经济的(de)稳步复(fù)苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民(mín)还(hái)款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前时(shí)点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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