文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于(吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢yú)去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判(pàn)断消费和(hé)收入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产品单位(wèi)破(pò)净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢