金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，镇关西是谁，镇关西是谁打死的A股(gǔ)市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交(jiāo)通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新(xīn)发放贷(dài)款利(lì)率在(zài)上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利(lì)有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过(guò)对债(zhài)务(wù)风险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使得银行股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太(tài)多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一(yī)下(xià)两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估(gū)的(de)概念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银(yín)行(xíng)的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方(fāng)面，绝大(dà)多数银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策(cè)略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气(qì)延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复镇关西是谁，镇关西是谁打死的苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民(mín)还(hái)款能力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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