金(jīn颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗)融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为(wèi)地方(fāng)经济(jì)减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地(dì)方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开(kāi)发行(xíng)的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被(bèi)边(biān)缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城(chéng)投债(zhài)的(de)按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决(jué)债务(wù)问题(tí)，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切(qiè)需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债(zhài)权人(rén)的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资委(wěi)在(zài)对(duì)政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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