文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么(me)几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融(róng)资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿不尽人意是什么意思率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了(le)自(zì)去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下(xià)滑的(de)存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一(yī)是(shì)因为首套(tào)房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前(qián)还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来(lái)的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒(zǎn)下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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