5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字(zì)夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本面、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或(huò)地方(fāng)国(guó)资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的(de)推(tuī)进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的(de)机会(huì)未来(lái)三(sān)年(nián)分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央(yāng)企，并且需要(yào)利用当(dāng)前(q夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022ián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价值的(de)基(jī)础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的(de)常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公(gōng)共责(zé)任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估(gū)值结(jié)论和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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