2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本(běn)报采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把随性是什么意思，女人随性是什么意思脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为人(rén)工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能(néng)获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的(de)预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的(de)道路上。如果下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地(dì)产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约束因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却(què)经济的(de)副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年(nián)12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球资本市(shì)场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官(guān)员的点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，随性是什么意思，女人随性是什么意思政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的(de)大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数(shù)据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上(shàng)的(de)大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视数字(zì)经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科(kē)技的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大(dà)了在(zài)数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业(yè)在(zài)后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时(shí)间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向规(guī)划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低(dī)的(de)企业(yè)债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的(de)估值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资(zī)策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利(lì)差(chà)优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来(lái)的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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