原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的(de)主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放开(kāi)后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线全价(jià)格带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头(tóu)部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是(shì)因为(wèi)去年同期(qī)基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷(juǎn)”和名(míng)酒“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节(jié)后(hòu)有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了(le)同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临不(bù)小的库存(cún)压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者(zhě)关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环(huán)节(jié)都(dōu)在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报(bào)中销售费用一(yī)栏的数(shù)字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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