金(jīn)融(róng)界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需(xū)求低迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可能(néng)要(yào)逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市(shì)场(chǎng)热议的(de)中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是(shì)回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务(wù)业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗zhèng)券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下(xi一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗à)降(jiàng)有关。当前(qián)中国(guó)经济仍(réng)在(zài)持(chí)续恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足(zú)相关，在(zài)传统周期(qī)行(xíng)业(yè)景气(qì)低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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