金融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无(wú)法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯(chún)市场化(huà)的企业(yè)。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资(zī)的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是(shì)，城(chéng)投平台(tái)的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的(de)信用债市(shì)场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者(zhě)的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付(fù)。因(yīn)为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地(dì)方国(guó)企融(róng)资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出(chū)让国(guó)有(无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性无丝竹之乱耳的之是什么词性yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答(dá)复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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