金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有下(xià)达(dá)普惠(huì)小微的政(zhèng)策(cè)任(rèn)务(wù)。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需(xū)要资(zī)本(běn)扩(孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特(tè)估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分(fēn)意识，银(yín)行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银(yín)行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政策打(dǎ)压的(de)情(qíng)况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银(yín)行。之(zhī)前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行(xíng)的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行(xíng)估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值没有系(xì)统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大(dà)多(duō)数银(yín)行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压(yā)力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价(jià)值(zhí)提升。

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