来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分(fēn)析研究当前经(jīng)济形势和经济工作(zuò)。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长好于预期。不过(guò)当前经济(jì)恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延(yán)续，短期政策不(bù)太(tài)可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外(wài)，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务(wù)。整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本(běn)次会议首先强调(diào)了(le)今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢复，经(jīng)济发(fā)展呈现回升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度公布的(de)数据(jù)看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济(jì)运行好转主(zhǔ)要是恢复性(xìng)的，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足”。这也(yě)使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还有(yǒu)较(jiào)大(dà)的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业(yè)压(yā)力仍然存在，我们认为(wèi)政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高质量的发(fā)展要求(qiú)，会议强调经济(jì)要实现(xiàn)“质的有效(xiào)提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和(hé)去年经济工(gōng)作会议精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动(dòng)力(lì)持续(xù)增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过(guò)改革(gé)开放的方(fāng)式(shì)激(jī)发高质量的增长。所以会(huì)议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规(guī)障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经营。要下决心从(cóng)根本上(shàng)解决企业(yè)账(zhàng)款拖(tuō)欠问(wèn)题(tí)。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还(hái)是以提(tí)振信心和(hé)预期、激发活力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济(jì)自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的(de)财政政策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的货币(bì)政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了(le)去(qù)年(nián)12月会议(yì)的表(biǎo)述。对(duì)于政策的(de)要求(qiú)，本次会议强调(diào)“形成扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而去年12月会议的(de)相关(guān)表述是“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大(dà)需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳步推进(jìn)城中村(cūn)改造和“平急两用”公(gōng)共基岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资(zī)放在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有(yǒu)条件的自贸试验区和(hé)自由贸易港(gǎng)对接(jiē)国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革(gé)开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的理解(jiě)是(shì)，产(chǎn)业政策(cè)的重点是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯实科技(jì)自立自(zì)强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重视通用人工(gōng)智能发展，营造创新生(shēng)态(tài)”，也提(tí)到(dào)了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们(men)认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监(jiān)管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动(dòng)平(píng)台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创(chuàng)新岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认为，房(fáng)地产(chǎn)产业链、中小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年(nián)最(zuì)大的不同(tóng)是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方(fāng)面的(de)经济问题依然是存在(zài)的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经(jīng)济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制。

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