金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学(xué)家(jiā)邢自强(qiáng)今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达(dá)旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫(yì)情反复(fù)扰动也(yě)使企(qǐ)业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐(zhú)步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下(xià)半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费能(néng)力(lì)和(hé)购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的(de)认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当(dāng)前中国经(jīng)济仍(réng)在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这种旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周(zhōu)期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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