来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识；认为原则kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申(shēn)委(wěi)员会将(jiāng)评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确(què)定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(dkj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心iǎn)是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明确(què)指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议时，就(jiù)已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概(gài)率(lǜ)或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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