来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势(shì)好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)可选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)制造(zào)业、交通运拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度(dù)提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区(qū)指出(chū)在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈(hā)克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会(huì)议纪(jì)要显示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一(yī)项临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众议院(yuàn)共和(hé)党希(xī)望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格(gé)指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造(zào)放心消费(fèi)环境的(de)政策拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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