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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信t="通缩是(shì)个伪(wěi)命题（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352211.png">

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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