文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发(fā)布4月(yuè)全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个行(xíng)业(yè)的营业(yè)利润累计增速(sù)均出现回(huí)落(luò)，其中(zhōng)回落幅度(dù)较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(niá疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思n)同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业、废物资(zī)源(yuán)综合(hé)利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动项。其(qí)中通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车(chē)销(xiāo)售量的提(tí)升和汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多个行业的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意(yì)味(wèi)着(zhe)下游行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和(hé)医药(yào)制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但(dàn)持(chí)续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力(lì)热(rè)力利润增速相(xiāng)对(duì)较(jiào)高，燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度(dù)大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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