金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后(hòu)，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相(xiāng)对(duì)温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期(qī)中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心(xīn)中造梦西游3宠物技能几级领悟国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这(zhè)也(yě)是(shì)一(yī)个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么(me)也没有特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能创造(z造梦西游3宠物技能几级领悟ào)800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格(gé)会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在(zài)修(xiū)复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好(hǎo)下(xià)降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业(yè)的(de)稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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