事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以内的(de)部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(biDHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品é)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)降(DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的(de)期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日留存(cún)金额，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户(hù)每(měi)日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的(de)银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回(huí)表也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门(mén)。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下(xià)降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前(qián)尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策(cè)的(de)调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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