金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利(lì)于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有利于(yú)银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于让利(lì)之下市(shì)场(chǎng)担(dān)心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会(huì李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶)再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的(de)国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶(jì)真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以及市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估(gū)值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的(de)拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居(jū)民端(duān)复苏(sū)低于(yú)预期的(de)影响(xiǎng)。展望(wàng)后续(xù)季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。

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