公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在(zài)关注研(yán)究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时(shí)代(dài)。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博(bó)道(dào)、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人(rén)士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放在(zài)托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资(zī)金账户(hù)无(wú)需实际(jì)上(shàng)的(de)银证转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商(shāng)根据已申(shēn)报的交(jiāo)易(yì)额度每(měi)日滚动计算产品资(zī)金账户(hù)虚头寸资(zī)金(jīn)余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关(guān)注的托(tuō)管(guǎn)资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托管行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方(fāng)差(chà)异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备(bèi)选可以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的(de)优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商(shāng)与基(jī)金(jīn)公司的商业利(lì)益深度(dù)捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾(gù)业(yè)务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为广大投资(zī)人(rén)提(tí)供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的(de)三(sān)方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指令(lìng)对接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场内交易(yì)进行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集(jí)和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金(jīn)人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而(ér)相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需(xū)要(yào)将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了(le)证券资(zī)金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以(yǐ)及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验(yàn)资(zī)验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)关(guān)注(zhù)度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合作。不过(guò)，参与陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处这类业务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决等问(wèn)题(tí)，初期(qī)或(huò)更多是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式(shì)可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式(shì)来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流(liú)模(mó)式(shì)。这(zhè)一(yī)模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交(jiāo)易(yì)席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及(jí)券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结(jié)模式(shì)自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基(jī)金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占据全(quán)部基金(jīn)规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结(jié)算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在(zài)主动(dòng)权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续(xù)开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系(xì)统探(tàn)索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益(yì)于这(zhè)一发(fā)展变化。

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