金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么的(de)各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非(fēi)标等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要(yào)包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台(tái)发债(zhài)余额(é)的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书的(de)高等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对(duì)地(dì)方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持(chí)续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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