金(jīn)融界5月16日消息 国(guó)新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家(jiā)统计(jì)局如何看待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家统计(jì)局新闻(wén)发言人(rén)、国(guó)民经济综(zōng)合统计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回(huí)应称，当前价格低位运(yùn)行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是(shì)回落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低主要是(shì)一(yī)些阶段(duàn)性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价格的回(huí)落。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回(huí)落。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅(fú)扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏乏力(lì)、全(quán)球能源价格总体上(shàng)趋于(yú)回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数(shù)走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进(jìn)入到(dào)上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国(guó)际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的(de)原因是服(fú)务需求(qiú)仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复(fù)常(cháng)态化运行，服务(wù)需(xū)求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两个月回(huí)升。未来随着服务消费(fèi)需(xū)求带(dài)动增强，价格回升也会推(tuī)动(dòng)核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国(guó)部(bù)分(fēn)大宗(zōng)商品价格(gé)与国际(jì)市场联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制(zhì)品业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材(cái)产能比较充(chōng)足，而市场需求还(hái)在恢复中，价(jià)格出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看(kàn)，国际输(shū)入性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍(réng)在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，部分工(gōng)业(yè)品价(jià)格短期下行情况还会延(yán)续。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发布(bù)的一季(jì)度货(huò)币政(zhèng)策报告(gào)也提及(jí)通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和(hé)基(jī)数(shù)效应有关(guān)。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回(huí)落的影响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本(běn)轮物(wù)价回落(luò)客(kè)观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产持羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保证了(le)居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节本(běn)身有个过程(chéng)，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民(mín)超额储蓄(xù)向消(xiāo)费的转化受收(shōu)入分(fēn)配分(fēn)化、收入预期(qī)不稳等(děng)制约(yuē)，特别(bié)是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程(chéng)度(dù)影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料(liào)和居住(zhù)水电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样存(cún)在明显基数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数(shù)降低，特别(bié)是政(zhèng)策效(xiào)应将进一(yī)步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬升(shēng)，年末(mò)可(kě)能回升至近年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续负增长(zhǎng)，货币(bì)供(gōng)应量也具有下降趋(qū)势(shì)，且(qiě)通(tōng)常伴(bàn)随(suí)经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，不符合通缩(suō)的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨(tǎo)论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价回落来(lái)评(píng)判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化(huà)而(ér)变化(huà)，使得(dé)物价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚(shàng)不明(míng)显(xiǎn)，使得物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)低位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的(de)有效(xiào)社(shè)融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效(xiào)社融变化领先(xiān)经济2个季(jì)度左右(yòu)的经验(yàn)规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的(de)回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年(nián)基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，资金(jīn)存(cún)在一定空转较为(wèi)常见。经(jīng)验显示，资金(jīn)空转多(du羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度ō)发(fā)生(shēng)在经济(jì)回落(luò)、货币明显宽松阶段(duàn)，部(bù)分资金滞留在(zài)金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是(shì)非银(yín)金融机构，与居民理财回(huí)表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月(yuè)以(yǐ)来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张以房地产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷(dài)款增长明(míng)显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年9月开(kāi)始(shǐ)持续(xù)回升(shēng)，而(ér)居民(mín)信贷(dài)一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的(de)经济效(xiào)应不(bù)同过往，有效信用派生对企业(yè)行为的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速(sù)流(liú)向制造(zào)业，而房地产相关融(róng)资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和经(jīng)济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来(lái)的经济波动，部分高频(pín)指标报(bào)复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预(yù)期的同(tóng)时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的(de)持续(xù)改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)关行(xíng)业招工需(xū)求(qiú)在(zài)逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已是(shì)共识，地产链(liàn)条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定低能(néng)级城市(shì)需求。

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