近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十(shí)大(dà)公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家(jiā)湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少主(zhǔ)权(quán)财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资(zī)局一季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截(jié)至4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的(de)看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他(tā)们的(de)选股标准相关(guān)。基(jī)于公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的(de)资本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的(de)投资(zī)者价(jià)值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目前来(lái)看大(dà)部分国企的市净率低(dī)于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者(zhě)关注的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别(bié)股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低(dī)。虽(suī)然它已经(jīng)从极(jí)低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观(guān)点是(shì)看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的(de)回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学(xué)到(dào)了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的(de)行业(yè)整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明(míng)道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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