2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大(dà)机构(gòu)代(dài)表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复(fù)苏可期。随(suí)着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可(kě)能获(huò)得较(jiào)为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前(qián)都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济(jì)的(de)副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一(yeach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数ī)部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结束(shù)加息周期及(jí)随后的(de)宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术(shù)创作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了(le)在数(shù)据(jù)方面的(de)投入(rù)，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更(gèng)关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机(jī)器(qì)视(shì)觉(jué)、自然语言处(chù)理、机(jī)器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促(cù)进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领(lǐng)先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越(yuè)多的(de)企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在(zài)立法进(jìn)度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进(jìn)入下半(bàn)年，经济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的(de)利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益(yì)债的(de)原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来(lái)的(de)分母端(duān)制(zhì)约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继(jì)续支持(chí)经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的(de)下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩(kuò)大(dà)。

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