近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗(qí)下子公司(sī)兴(xīng)福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二(èr)大(dà)客(kè)户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无(wú)意(yì)间透露了一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐生产过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸(suān)，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从(cóng)事从事湿电(diàn)子(zi)化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度等级分为(抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年wèi)电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度(dù)等(děng)级由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫(liú)酸的(de)同(tóng)时会产生部分食品级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的主要(yào)销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路(lù)行(xíng)业、显示面(miàn)板行业客户外，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的(de)品质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级实际为(wèi)符合(hé)食品级(jí)要(yào)求的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经(jīng)常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业务(wù)无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其(qí)性质、金额(é)或发(fā)生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公(gōng)司(sī)正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛(máo)利(lì)率(lǜ)，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比(bǐ)公(gōng)司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴(xīng)福电子(zi)在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实现众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子化学品销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛(máo)利(lì)率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路基(jī)金二期(qī)，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金(jīn)二期之间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协(xié)议(yì)已(yǐ)经终止，但(dàn)回购(gòu)权和(hé)随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较少，但不(bù)是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的(de)合合信息和先(xiān)正达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的(de)企业中有2家(jiā)受理日期(qī)已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增(zēng)资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略(lüè)投(tóu)资者的(de)增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购(gòu)主要系向关(guān)联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向(xiàng)间接控股股东宜昌(chāng)兴发的(de)下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要原材(cái)料(liào)的(de)关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电子是控股股东(dōng)兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其控制(zhì)的其(qí)他(tā)公(gōng)司主营业务(wù)及(jí)应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是(shì)受市(shì)场供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌(diē)幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业(yè)成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销(xiāo)量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品(抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年pǐn)、特种化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需(xū)求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能(néng)力(lì)保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另(lìng)一则(zé)公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团(tuán)2022年第一季度统计(jì)口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相(xiāng)关收入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易(yì)兴发集(jí)团(tuán)可转债构成短线交易。

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