近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善(shàn)的标的(de)，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的(de)前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局等多家主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们(men)对(duì)于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大(dà)。而(ér)资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不(bù)是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能(néng)包(bāo)括(kuò)：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善(shàn)治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外(wài)资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类(lèi)国企公(gōng)司(sī)截至去年年(nián)底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本(běn)效率(lǜ)还(hái)有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如果国(guó)企改革(gé)能(néng)够取得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的(de)投资者(zhě)价(jià)值。投资者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者(zhě)关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服(fú)务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增强它的商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的(de)成效仍(réng)待时间(jiān)不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继(jì)续改(gǎi)善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他(tā)们对国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外(wài)的(de)观(guān)点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投(tóu)资(zī)组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如(rú)部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们(men)学到了(le)什么(me)？我们学到(dào)的(de)重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已(yǐ不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案))经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平(píng)等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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