2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国(guó)际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得(dé)的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济(jì)的(de)压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲(qū)线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美(měi)国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球资本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息(xī)后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗ng>胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数(shù)字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数(shù)据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于(yú)历史低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存(cún)的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企(qǐ)业(yè)的韩(hán)国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情(qíng)权(quán)以及(jí)行业自律是有其(qí)必(bì)要性(xìng)的(de)。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对(duì)此的(de)认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产(chǎn)相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基(jī)本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会(huì)受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别(bié)是(shì)政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落(luò)石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸(xī)引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱(ruò)的(de)预期应该会(huì)支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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