近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前(qián)十(shí)大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)增(zēng)持(chí)中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他们(men)对(duì)于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的(de)原因可能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基(jī)于(yú)公(gōng)司的(de)股(gǔ)东回太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的(de)资(zī)本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东回(huí)报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利(lì)水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源公司估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地(dì)区的资(zī)金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会(huì)有百(bǎi)分百的确(què)定性(xìng)或信心(xīn)。一些积(jī)极的(de)变化(huà)正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经(jīng)迎来(lái)了积(jī)极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负(fù)债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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