来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。关(guān)于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确(què)定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合于(yú)随(suí)着时间的(de)推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委(wěi)员会(huì)预计(jì)，一(yī)些额(é)外(wài)的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确(què)定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然(rán)有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或较低。

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