2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能(néng)，机构人士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能(néng)获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国银(yín)行要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在(zài)第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低(dī)欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任(rèn)日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和(hé)地(dì)产等多(duō)重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货(huò)币(bì)政策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为(wèi)未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次(cì)加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联(lián)储的政(zhèng)策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的(de)预(yù)期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息(xī)。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在(zài)大(dà)类(lèi)资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后(hòu)在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产(chǎn)业链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机(jī)会一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗主要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今后的(de)6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和(hé)计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时(shí)促(cù)进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出(chū)台(tái)。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私有部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的(de)部(bù)分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上(shàng)一些投(tóu)资(zī)等(děng)级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来(lái)越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素(sù)带来的(de)下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗)胀(zhàng)卷土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股(gǔ)票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益(yì)率的(de)下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大(dà)。

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