公募基金交(jiāo)易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较(jiào)为常(cháng)见的(de)托管人(rén)结算模(mó)式(shì)和券商结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地的(de)基(jī)金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在关注研究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模(mó)式是最(zuì)早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基金公司(sī)与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一(yī)新的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托管银行(xíng)的(de)托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算(suàn)产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通(tōng)过(guò)经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易(yì)结(jié)算模式(shì)的交易(yì)前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进(jìn)入(rù)更加成熟果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公(gōng)募(mù)基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更(gèng)多(duō果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的)的(de)交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需(xū)三方(fāng)存管；二(èr)是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)还(hái)是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠(qú)道商业模式的(de)创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)方存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户(hù)环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不(bù)是集(jí)中于原来的证券公司资(zī)金账(zhàng)户(hù)，仍然(rán)存(cún)放(fàng)在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时(shí)间(jiān)受银证转账时(shí)间范围限制的(de)痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场内/外(wài)资(zī)金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部(bù)基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也(yě)在公(gōng)司(sī)内部(bù)对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模(mó)式(shì)仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是(shì)一(yī)个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式(shì)、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务(wù)系统(tǒng)，个别如(rú)清算(suàn)模块(kuài)涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来看，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记(jì)者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单一(yī)模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前(qián)公募基金结(jié)算的(de)主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的(de)交易(yì)席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入(rù)了(le)新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发(fā)展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推(tuī)动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结(jié)模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以前(qián)是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大(dà)、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一(yī)发(fā)展变化。

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