来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和(hé)债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于(yú)随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美(měi)国可(kě)能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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